Moody's rebaixa Grupo José Alves e CRAs da engarrafadora da Coca-Cola despencam
Da euforia do crédito agro ao alerta de risco: o rebaixamento de um fabricante de refrigerantes expõe o custo de lastros "criativos" em CRAs.
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A agência retirou o grau de investimento de títulos do conglomerado goiano, e papéis emitidos a IPCA+4,92% chegaram a ser ofertados a IPCA+20% no mercado secundário, sem compradores. O caso mostra como alavancagem alta, pouco caixa e vencimentos concentrados podem mudar rapidamente o preço de um ativo que já esteve entre os favoritos do crédito privado.
O Grupo José Alves fabrica e distribui produtos da Coca-Cola em Goiás e Tocantins. Mesmo estando longe da cadeia do agronegócio, o grupo fez três emissões de CRA (Certificado de Recebíveis do Agronegócio, título de renda fixa lastreado em créditos ligados ao setor agropecuário) entre 2021 e 2024. Naquele período, as regras de enquadramento de lastro eram mais flexíveis.
Para se enquadrar, a engarrafadora destinava os recursos captados aos contratos de compra do açúcar usado na fabricação dos refrigerantes. Depois, o CMN (Conselho Monetário Nacional) endureceu os critérios e fechou essa porta para emissores com ligação apenas indireta ao agro.
Os papéis que servem de lastro aos três CRAs somam mais de R$ 1,2 bilhão em captações, com vencimentos entre 2029 e 2036. Contando outros instrumentos de mercado de capitais não afetados pelo rebaixamento, o grupo acumula cerca de R$ 2,5 bilhões nesse tipo de dívida, segundo dados da plataforma Vitrify.
Na decisão desta semana, a Moody's cortou de BBB+ para BB- a nota de crédito de cinco emissões de debêntures e de quatro notas comerciais de uma companhia do grupo. Esses instrumentos são justamente o lastro dos três CRAs. Com isso, os papéis perderam o grau de investimento e passaram para a faixa especulativa.
A reação no mercado secundário foi forte. Um CRA emitido a IPCA+4,92% ao ano chegou a ser ofertado a IPCA+20%. Outro papel do grupo, emitido a CDI+2,25% ao ano, apareceu em ofertas a CDI+60%. Os dados de negociação mostram que esses são os preços pedidos pelos vendedores, e que mesmo com desconto tão grande não surgiram compradores para fechar negócio. Na prática, a falta de liquidez agrava a perda de valor dos títulos.
A exposição já chega aos fundos. O VCRA11, Fiagro gerido pela Vectis, tem R$ 2,5 milhões em papéis da engarrafadora, o equivalente a 0,54% do patrimônio líquido. É uma parcela pequena, mas suficiente para colocar o caso no radar dos cotistas e de gestores que carregam crédito agro indireto nas carteiras.
A dívida de mercado de capitais é o centro da estrutura de capital do grupo. Em dezembro de 2025, a dívida bruta ajustada era de R$ 2,9 bilhões, segundo a Moody's, e 86,9% desse total vinha de CRAs e debêntures. Empréstimos e financiamentos respondiam por 9,9%, e arrendamentos por 0,5%.
A alavancagem bruta ajustada (dívida bruta sobre Ebitda) subiu de 5,4 vezes em 2024 para 7,1 vezes em 2025. Com base em dados gerenciais não auditados, o indicador chegou a 8,3 vezes nos doze meses encerrados em junho de 2026. A cobertura de juros (Ebit sobre despesa financeira) também piorou: foi de 1 vez em 2024 para 0,8 vez em 2025 e 0,6 vez nos doze meses até julho. Com o indicador abaixo de 1, o resultado operacional já não cobre as despesas financeiras.
Para a Moody's, a piora vem de um "ciclo rápido de expansão, calcado principalmente em dívida, que não trouxe o retorno esperado". Entre os investimentos citados estão R$ 100 milhões nas fábricas de refrigerantes, R$ 27 milhões em higiene e limpeza, R$ 7 milhões no segmento farmacêutico e R$ 68 milhões distribuídos entre as demais empresas do grupo.
A agência também revisou para pior a projeção de caixa. Para os próximos 12 a 18 meses, estima uma queima de R$ 250 milhões a R$ 280 milhões, acima da faixa anterior de R$ 130 milhões a R$ 150 milhões.
O negócio de refrigerantes continua gerando caixa, cerca de R$ 450 milhões no ano passado, mas isso não basta para sustentar a estrutura atual. "Entendemos que tal desempenho não tem sido suficiente para sustentar o Grupo diante do atual nível de endividamento consolidado", escreveram os analistas Samy Kirszenworcel, Patricia Maniero e Leonardo Albuquerque, que assinam o relatório.
O ponto mais sensível está no calendário da dívida. "A concentração de vencimentos de dívida em 2027 e 2028 é de aproximadamente R$ 670 milhões a R$ 870 milhões anuais, frente a uma posição de caixa de R$ 720 milhões em junho de 2026", destacam os analistas. Para quem avalia crédito, a leitura é clara: o caixa atual cobre, no máximo, pouco mais de um ano de vencimentos, e isso num cenário de geração de caixa negativa.
O próximo teste tem data marcada. Um CRA de R$ 300 milhões emitido em 2023 prevê amortização de 33% do valor em junho de 2027, outros 33% em dezembro do mesmo ano e mais duas parcelas em 2028. Segundo a Vitrify, há ainda uma debênture com R$ 615 milhões de saldo devedor, com vencimento em maio de 2028 e 60% do valor concentrado entre 2028 e 2030.
Nos próximos meses, o mercado deve acompanhar três frentes: a capacidade do grupo de alongar ou refinanciar vencimentos, eventuais vendas de ativos ou ajustes nos investimentos em negócios fora do core, e a marcação dos CRAs nas carteiras de Fiagros e fundos de crédito. Procurado, o Grupo José Alves não se manifestou até a publicação da matéria original.
Para gestores de FIDC e de crédito estruturado, o caso reforça uma lição conhecida: uma marca forte no produto não substitui a análise do balanço do devedor, e o enquadramento regulatório do lastro não diz nada sobre a qualidade do crédito.
Fontes: The AgriBiz, "O CRA da Coca-Cola ficou sem gás. Moody's rebaixa Grupo José Alves" (Karina Souza, 18/09/2026): https://www.theagribiz.com/credito-rural/o-cra-da-coca-cola-ficou-sem-gas-moodys-rebaixa-grupo-jose-alves/
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