FIDC de risco sacado da Casas Bahia entra na lista de R$ 17,3 bi em dívidas

Contexto: uma crise que já dura três anos

A recuperação judicial não surge do nada. Em 2023, a Casas Bahia já havia implementado um plano de reestruturação, com o fechamento de 55 lojas, a demissão de 8,6 mil funcionários e a redução de R$ 1 bilhão em estoques. No ano seguinte, a companhia passou por um processo de recuperação extrajudicial, com um passivo de R$ 4,1 bilhões.

Mesmo assim, as dificuldades financeiras se aprofundaram. A empresa afirma enfrentar agora a "pior crise financeira desde a fundação", em um cenário mais complexo do que o de 2024. Neste ano, o grupo já fechou 298 lojas e demitiu cerca de 3 mil funcionários somente em agosto.

O aumento da Selic desde 2021 é apontado pela companhia como o principal vilão, dado que sua operação é estruturalmente dependente do crediário. Essa modalidade, que remonta à fundação da empresa na década de 1950, responde hoje por 15,9% das vendas. Entre abril e junho deste ano, a carteira de crediário da Casas Bahia fechou em R$ 6,3 bilhões, um volume expressivo que exige funding constante e caro em um ambiente de juros elevados.

O fato central: R$ 17,3 bilhões e o papel do fundo de recebíveis

O passivo total da recuperação judicial soma R$ 17,3 bilhões, distribuídos entre cerca de 28 mil credores. A maior parte, R$ 16,4 bilhões, é composta por dívidas quirografárias, ou seja, sem garantia real, categoria que engloba a maioria dos débitos com fornecedores. As dívidas trabalhistas somam R$ 754,5 milhões.

No topo da lista de credores individuais está a Zurich Minas Brasil Seguros, parceira da varejista na oferta de seguros de garantia estendida e proteção para celulares e eletrônicos, com R$ 1,97 bilhão a receber. Logo atrás aparece o IBCB AF01, fundo de investimento utilizado pela companhia para estruturar operações financeiras, com R$ 1 bilhão em aberto. A natureza da estrutura remete diretamente ao mecanismo de risco sacado, no qual instituições financeiras antecipam a fornecedores o pagamento pelas mercadorias vendidas à varejista, que por sua vez ganha um prazo maior, com juros, para quitar a dívida junto ao financiador. É justamente esse tipo de operação, estruturada via cessão de crédito e originação ligada aos recebíveis da varejista, que costuma lastrear fundos de recebíveis voltados a antecipação de fornecedores.

Entre os fornecedores industriais, a Samsung ocupa a terceira posição, com R$ 937,6 milhões a receber. Completam a lista a Electrolux (R$ 700 milhões), a Whirlpool (R$ 635,9 milhões), a LG (R$ 623,7 milhões) e a Motorola (R$ 619 milhões). Do lado bancário, o Bradesco soma R$ 655,6 milhões, considerando valores devidos diretamente ao banco e ao Digio, controlado pela instituição. O Banco do Brasil aparece com R$ 598,1 milhões e o Itaú com R$ 208,3 milhões.

A companhia também atribui parte da crise à inflação, que reduziu o poder de compra das famílias de menor renda, e ao avanço da concorrência de plataformas internacionais como Amazon e Mercado Livre.

Análise: o risco sacado como ponto de atenção para gestores de crédito

Para gestores que monitoram fundos expostos a operações de risco sacado e cessão de recebíveis ligados a grandes varejistas, o caso Casas Bahia funciona como um alerta prático. Estruturas desse tipo dependem da saúde financeira do sacado, ou seja, da varejista que originou a dívida com o fornecedor, e não apenas da qualidade de crédito do fornecedor beneficiado pela antecipação.

"Quando o sacado entra em recuperação judicial, o risco deixa de ser uma questão de rating do fornecedor e passa a depender diretamente da recuperação de crédito dentro do processo", avalia um analista de crédito estruturado que acompanha o setor de varejo. A avaliação de PDD, a provisão para devedores duvidosos, em fundos com exposição a esse tipo de operação tende a ser revisada rapidamente diante de um evento de crédito dessa magnitude, o que pode pressionar cotas subordinadas que absorvem as primeiras perdas na estrutura.

O episódio também reforça a importância da diversificação de sacados dentro de carteiras de FIDC voltadas a risco sacado e antecipação de recebíveis, já que a concentração em um único grande varejista amplifica o impacto de qualquer deterioração de crédito.

Perspectivas: o que monitorar daqui para frente

O processo de recuperação judicial da Casas Bahia deve se estender por meses, com a formação do quadro geral de credores e a votação de um plano de recuperação que definirá deságios e prazos de pagamento para cada classe de credor. Para os cerca de 28 mil credores listados, o desenrolar do processo determinará o percentual efetivo de recuperação do crédito, o que impacta diretamente a marcação a mercado de posições ligadas à companhia.

Gestores com exposição a fundos de recebíveis originados por operações de risco sacado com varejistas em geral devem acompanhar de perto a evolução do quadro de credores, a manifestação de outros fundos de investimento no processo e eventuais decisões judiciais sobre a ordem de pagamento das dívidas quirografárias, categoria que concentra a maior parte do passivo da varejista. O caso também deve alimentar o debate regulatório sobre exigências de diversificação e limites de concentração por sacado em fundos estruturados que operam com risco sacado no varejo brasileiro.

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Fontes: O Globo Categoria sugerida: Empresas Tags sugeridas: FIDC, risco sacado, recuperação judicial, Casas Bahia, cessão de crédito, crédito privado